2018年云南白药的混改，是云（yún）南省国企（qǐ）改革的一个标（biāo）志性事（shì）件（jiàn）。时至（zhì）今日，官方、理论界、媒体、云南人对白药混改（gǎi）的利与弊、是与非看法（fǎ）不（bú）一，众说纷纭。麦（mài）肯咨询作（zuò）为十七（qī）年（nián）服务云南（nán）本土大型企业的管（guǎn）理咨询公司，深入研究云南白药责（zé）无旁贷。JDB和麦肯（kěn）咨询公众号前三天（tiān）介绍了全球九（jiǔ）位顶级（jí）投资大师的（de）30种研究模式，今天（tiān）我们就从投资的（de）视角分（fèn）析（xī）一下（xià）云南白药（yào）。

一、总体情况

       云南白药两大业务分别（bié）是商（shāng）业（yè）销售（医药（yào）流通）和工业销售，其（qí）中医药流通收入占比超（chāo）过（guò）六（liù）成但利润占比不（bú）足两（liǎng）成，毛利（lì）率不足10%（7.3%~9.2%），大胆推（tuī）测一（yī）下，这个（gè）业务赚（zuàn）不（bú）了多少钱（qián）。医药流通收入增长受益（yì）于行业集中（zhōng）度提（tí）升，龙头企业会（huì）有一（yī）定的增量，低毛利（lì）受制于医（yī）药流通（tōng）产（chǎn）业（yè）链地（dì）位十分（fèn）弱势。工业销售占收入的35%，利润占比82.5%,毛利率高达61%以上，是云南白药（yào）盈利的核（hé）心来源（yuán）。

现在我们了解了云南白（bái）药的整体（tǐ）的业务情况，接下（xià）来（lái）整体盘一下云南白（bái）药的（de）是（shì）与非。

二、投资视角看云南白药混改（gǎi）的（de）正向变（biàn）化（huà）

1、符（fú）合全球（qiú）六位顶级（jí）投资大师的模（mó）式，位（wèi）居云南省四十家上（shàng）市公司（sī）并列第（dì）一（另外一家（jiā）是丽江（jiāng）股份）

巴菲（fēi）特（tè）：销售净利（lì）率连续10年大于5%；从2012-2021年年报可以得出，云南白药除2021年销售净利率为7.7%，其余每年均大于11%。

彼（bǐ）得·林奇：经营性现金（jīn）流连续5年大于0；云南白药（yào）2017-2021年经（jīng）营性现金流净额从11.6亿增（zēng）长到52.2亿（yì），数（shù）值可观。

本（běn）杰明·格雷（léi）厄姆（mǔ）：最新一期流动比率（流动资产/流动负债）大于2；云南白（bái）药2022年一（yī）季度流（liú）动比率（lǜ）为2.8，资产变现能力超过预期。

马克·墨比尔斯（sī）：PSY心理指（zhǐ）标（biāo）（N日内上涨天数/N*100），前100个交易日PSY<50，PSYMA<50；云南白药（yào）前100个交易日PSY为40，PSYMA为（wéi）39。

菲利普·费雪（xuě）：连（lián）续8年每股盈（yíng）余（yú）公积大于0.6元，云南（nán）白药从2014-2021年（nián）每（měi）年（nián）每股盈余公积呈上涨趋势，从0.65元增至1.97元（yuán）。

安东尼·波顿（dùn）：连续10年PE（每股（gǔ）股价/每股收益）<100，PB（每股（gǔ）股（gǔ）价/每股净资产）>1，PS（总（zǒng）市值/主营收入）>2，云南白（bái）药连续10内PE在23-37之间波动，PB在2-7之间波（bō）动，PS在（zài）3-5之间波动。

2、继（jì）续保持（chí）良好财务表（biǎo）现

       云南白（bái）药（yào）总（zǒng）市值（2022.7.13）在云南排名（míng）第三，达（dá）到1011亿，是云南三个千亿市（shì）值（zhí）的其中之一；2021年营收达到363.7亿，排名第五，净利润达到（dào）28亿，排名第六；近（jìn）五年ROIC（投入资本回报率）除2021年为5.9%，其余四（sì）年稳（wěn）定在12%以（yǐ）上，ROE（净资产收益率）除（chú）2021年为7.4%，其余（yú）四年（nián）稳定在14%以上，两指标都（dōu）远超云南省属国企（qǐ）；2021年现金（jīn）流排名第（dì）一，为（wéi）45.9亿，经营性现金流逐年增长，2021年为52.2亿；资产负债率（lǜ）低于35%。而相对云南省其（qí）余国企上市情况，云南白药的财务（wù）表现完全是傲视群雄，一骑绝尘（chén）！

3、震惊云南省企业界的高薪酬激励（lì）

       2021年（nián）云南白药董事长薪（xīn）酬（chóu）为1054万元，遥遥（yáo）领先云南省国（guó）企上市公司，2021年（nián）高（gāo）管薪酬也远超其他企业，可（kě）以看出（chū）云（yún）南白药（yào）在薪酬激（jī）励方面走在云（yún）南国有（yǒu）上市公司的（de）前端。

二、投资视角看云南白药混改的（de）负面变化

1、多（duō）元化经（jīng）营“不务正（zhèng）业”，教训深刻

       2020年净利润大增，得益（yì）于炒股赚了22.4亿，接近主（zhǔ）业净利润，云南白（bái）药2020年买了贵州茅台、伊利股份、小米、恒瑞医药等；2021年净利润减少（shǎo）一半，主要（yào）是炒股血亏（kuī），小米亏了14亿，恒瑞亏了2亿，腾讯亏了1亿；2022年（nián）一季度报告显示公（gōng）允价（jià）值变动收益（yì）为-5.24亿，行（háng）情仍（réng）不好。总的来（lái）说，云（yún）南白药近两（liǎng）年投资（zī）金融产品（pǐn）导致净利润波动较大，扣除非经常（cháng）性损益后，除2019年扣非净利润较低，其他四年波动较（jiào）小，业绩（jì）也（yě）没（méi）有得到（dào）增（zēng）长（zhǎng）。

2、研发（fā）投入（rù）严重不足

       创（chuàng）新是生物医（yī）药行业的核心竞争力，而创新主要（yào）在于研发投入，云南白药五年（nián）平均研发（fā）费用占比在71家中药行业上市公司（sī）中排名（míng）倒（dǎo）三，远低于行业均值3%，JDB和麦肯咨询认为，如（rú）果云南白药（yào）后期不加大研发投（tóu）入（rù），未来（lái）优势将（jiāng）越来越弱。

       云南白药（yào）员工本科及以上学历占比大，但研发人员占比及（jí）其低，简单地（dì）说（shuō）是属于（yú）有研发潜（qián）力但没有搞研（yán）发。

3、高管队伍中专业人才占比较低（dī）

       云南白药高管学历相较（jiào）于云（yún）南其他医药行业（yè）来（lái）说（shuō）是挺高的（de），但大多数为（wéi）经（jīng）管类（lèi）人才（cái），医药（yào）专业人才少，这可能也（yě）会（huì）影响公司（sī）的战略决策（cè）。

       麦（mài）肯咨询认为：从投资的视角来（lái）看，云南白（bái）药的混改（gǎi）瑕不掩（yǎn）瑜，依然是云南省产业界的（de）金（jīn）字招牌，当（dāng）然好的企业（yè）在长期的发展过（guò）程（chéng）中也要逐渐完善来（lái）获得（dé）更大的发展。巴神说过，我们喜欢的生意必须具有（yǒu）长久的（de）竞争优（yōu）势，由有才干并能以（yǐ）股东利益为导（dǎo）向的（de）经理人所管理。